上市仅四个月，群核科技（0068.HK）的股价经历了剧烈波动，投资者的心情如同坐过山车般起伏不定。作为“杭州六小龙”中首家上市的公司，群核科技的股价较上市初的高点已经回落超过80%，市值更是蒸发了超过600亿港元。背后原因在于市场对“空间智能第一股”的期望逐渐降温，开始关注群核科技的实际业绩。

群核科技在上市之初，因被誉为“空间智能第一股”而备受瞩目。所谓的空间智能，简单来说，就是AI需要大量三维数据来理解物理世界。根据公司招股书，群核科技通过自家开发的空间设计软件“酷家乐”积累了超过4.8亿个3D模型和空间设计元素，其中约6000万个可以公开调用，这一庞杂的数据库被视为宝贵的“数据金矿”。公司希望将这些数据能力开放给机器人、AR/VR等智能设备，进而开拓更为广阔的市场。为此，群核科技计划在2024年推出空间智能平台SpatialVerse，并已与智元机器人等企业展开合作。

这一“空间智能”的概念吸引了大量投资，资本市场对其表现出极大的热情，认为它的场景数据优势将帮助其占领未来智能科技的关键地位。上市前，群核科技吸引了1590.56倍的超额认购，上市首日股价上涨144.09%，次日再次上涨101.29%，在第三个交易日股价触及48.50港元的历史峰值，较发行价7.62港元上涨超过530%，市值一度突破800亿港元。然而，这场狂热并未持续太久，自4月22日起股价便持续下跌，到了5月跌破20港元，6月更是回落至11至12港元区域。7月时甚至跌破发行价，完全抹去上市初期的所有涨幅。成交量也从上市初的数十亿港元骤降至千万港元层级。截至9月4日收盘，市值已较巅峰时蒸发超过600亿港元。

市场情绪的快速转变究其原因，主要在于商业化进展缓慢，群核科技现阶段的业务回报依旧未见成效。招股书显示，2024年公司的SpatialVerse平台客户仅有8个，收入微薄的340万元；而到了2025年，尽管客户数翻至16个，收入也仅520万元，这一收入规模在群核科技的总营收中占比不到1%。实际上，群核科技的收入主要来源于“酷家乐”平台，预计在2025年将占总收入的97%。

深入分析群核科技2026年上半年的财报，可以看出其底层业务依然是家装SaaS软件服务商。上半年，该公司营业收入为4.05亿元，同比增长1.5%，增速有所放缓；而净利润为-1.46亿元，虽有所减少但仍处于亏损状态。绝大部分收入来自于“酷家乐”及其海外版Coohom这两大平台，毛利率在83.8%左右。虽然客户数量有所增加，但净收入留存率却在下降，明显表明客户的忠诚度在减弱。

尽管群核科技的行政、营销和研发开支愈加增加，达到了3.73亿元，若不控制费用，公司的盈利状况难以有所改善。为了实现扭亏，群核科技在2025年计划大幅缩减研发和销售营销费用，预计可以节省将近1亿元。此外，2026年上半年，虽然公司的AI新应用收入增长迅猛，同比增长177%，但在整体营收中所占比例仍不足8%。目前的主要业务仍是传统的家装设计服务，而“空间智能”则是未来发展方向，但能否实现预期的突破仍需时间验证。群核科技亟需在主营业务上取得更强的增长，实现稳定的盈利。

在当前AI科技企业纷纷涌现的背景下，资本市场已经不再满足于单纯的“AI故事”，而是更关注技术能否真正转化为实际的收入、利润及现金流。群核科技面临的挑战也愈发明显，如何在这个竞争激烈的环境中，再次赢得投资者的信任，成为了它当前最为重要的任务。